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一文看懂金融市场利率VS实体融资利率、债券VS贷

  原标题:一文看懂金融市场利率VS实体融资利率、债券VS贷款的关系 金融产品结构设计之增信措施设计大全解析

  开年以来,债券市场利率持续走高,企业债券融资成本高企,甚至高于同期基准利率,这引发了市场对于实体经济贷款成本和贷款需求上升的预期。本文建立了货币政策债券市场传导的框架,分析认为:一是随着企业债券融资的较快增长、银行对于同业存单融资的依赖以及价格型货币政策逐步确立,基于债券市场的货币政策传导机制重要性日渐突出;二是金融市场利率与企业贷款利率走势具有较高的一致性,贷款利率对于R007的弹性系数约为0.35,相比较直接调整存贷款基准利率,央行调整市场基准利率走势对于实体经济的影响更小,主要是金融机构自身消化了部分金融市场利率波动,预计未来银行贷款利率可能仍有16BP的涨幅;三是企业对于债券融资和贷款融资的决策受到融资成本、信用质量等多种因素影响,长期看,我国以银行体系为主的金融格局下贷款和债券融资具有互补关系,而非简单的替代关系,从历史走势看,信贷和债券融资的增速也具有较高的一致性。四是短期看信用债仍存在一定调整需求,建议配置高信用等级以及景气度具有持续性的行业债券。

  一,建立一个认知金融市场利率和实体融资利率、债券融资和贷款融资的理论框架

  近期,受到货币政策收紧、监管风暴以及金融机构去杠杆影响,债市流动性收紧,金融市场利率显著上行,比较关注的是1年期SHIBOR高于了贷款基础利率、5年期AAA级中票收益率高于金融机构5年期以上贷款基准利率,引发了对于实体企业融资成本高企的忧虑,同时也产生了企业债权融资由债券向贷款迁移的预期。

  上述现象的分析涉及三个方面,一个是货币政策通过金融市场利率向实体融资利率的传导过程,另一个是银行等金融机构针对债市调整而产生的债券投资、贷款等资产配置再平衡和资产重新定价,最后是债券和贷款利率变动过程中的企业债权融资再决策问题。上述问题的解决主要聚焦本次金融市场利率波动对于实体经济可能产生的负面冲击影响程度,对于此问题的讨论既有利于判断后续经济增速走势,也有利于判断监管的底线和节奏;同时研究金融机构、企业等相关反馈行为,也有利于研究货币政策、利率波动的传导过程。为了解决上述市场普遍关心的问题,本文设计了货币政策通过债券市场传导的路径,主要体现为利率传导机制的演化过程,但与通常认知的利率传导机制不同,这次不是通过直接调整存贷款基准利率进行的,考虑金融市场与实体经济间的联系和调整机制差异性,可能更多波动被金融市场所消化,对于实体经济的影响要小于直接调整存贷款基准利率,然而随着我国金融自由化的进程加快,金融波动对于金融稳定性和实体经济增长的影响正在加强,加之当前经济形势较为复杂,所以本次金融市场利率波动对于实体经济的冲击不容忽视。

  随着我国债券市场的不断壮大和发展,尤其是通过外汇占款途径进行货币投放路径的萎缩,央行通过公开市场操作以及各类创新货币政策工具进行流动性管理的重要性凸显出来,并且我国货币政策正在加强转型步伐,由数量型向价格型转型,目前表现数量型和价格型相结合,正在货币市场加强基准利率的培育,并且通过构架利率走廊增强对于基准市场利率的管理。因此,货币政策的债券市场传导机制重要性逐步提升。具体看,央行公开市场操作对货币市场流动性进行干预,将基准利率调节至目标水平,基准利率具有引导作用,从而影响了债券收益率,包括信用债利率和银行同业存单及其他类别金融债券利率。

  具体看,2017年一季度央行两次上调SLF利率各10BP,打开了货币市场利率上行的空间,以DR007看,其运行区间中枢明显上升,由之前的围绕2.5%波动向围绕2.75%波动转变,基本与SLF利率上调幅度相当。随着货币市场利率的上升以及金融机构去杠杆,债券市场收益率也有明显升高,近期企业债、中短期票据、公司债涨幅显著,AAA级上述债券3-5年收益率均接近了5%的较高水平,较年初上升了近100BP。从走势看,企业债、中票、公司债收益率与货币市场利率走势相关性较高,与R001走势的相关系数平均约为0.5,与R007走势的相关系数平均约为0.6,要高于与R001的水平,反映出货币市场利率中长期变动对于企业债券融资利率影响较大。

  自2014年以来,企业在债券市场融资保持较快的增速,在企业融资渠道中的重要性越来越高,2016年信用债发行量超过9万亿元,2017年由于债券市场流动性收紧以及融资成本高企,企业推迟发行规模增大,信用债实际发行量缩减,预计全年可能发行的规模为6.5万亿元,较2016年下滑近30%。此次,由货币政策传导的信用债融资成本高企,预计全年平均要较2016年末上升60BP,这就意味着全年企业融资费用相较2016年增多近390亿元。

  另一个间接传导渠道就是随着银行对于同业存单的依赖,央行利率政策的调整,将会影响到银行负债成本,通过银行资产再配置和再定价,影响到企业信贷融资成本。由于该传导机制并不像债券市场上企业融资利率那么直接,而且还涉及信贷供求关系,因此与直接调整存贷款基准利率相比,这种传导时间更长、传导机制更为复杂、效果更难以预测。从历史走势看,银行一般贷款利率与R007走势具有很大正相关性,相关系数为0.72,不过也可以看出,一般贷款利率走势相对滞后,而且对于R007短期异常波动并没有进行反映,由此可以看出,在R007确立上行趋势后,一般贷款利率也基本确立目前拐点位置。与企业债利率相比,二者部分时间走势相悖,可能在于金融市场的短期超调,不过长期趋势还是具有一致性,二者相关系数为0.84。建立银行一般贷款利率与R007的一般关系,并适当加入相关控制变量后,一般贷款利率对于R007的弹性系数为0.35左右,也就是说本轮R007如果自去年低点上涨100BP,那么一般贷款加权利率可能上涨35BP左右,考虑贷款利率调整时滞性,一季度已较去年最低点上涨19BP,在不考虑其他因素影响下,受到货币市场利率中枢上升带动,预计未来一般贷款仍将有约16BP的涨幅,由于银行对于不同客户定价差异性较大,中小企业、部门民企面临的定价要求会更高。

  各金融市场的发展为企业建立多元化的债权融资渠道提供了更便利的条件,目前,企业可选择的债权融资渠道包括债券融资、银行贷款、信托贷款、保理融资、委托贷款、票据贴现,从大的类别看,主要划分为债券、银行贷款、其他债权融资,然而我国企业债权融资仍然以银行贷款为主,占比在67%左右,不过各类债权融资差别性较大,适用于不同融资需求和条件。

  那么,企业如何在各类债权融资渠道中进行决策呢?最直接的影响因素就是融资成本,从利益最大化角度出发,企业肯定选择融资成本最低的方式,然而融资成本仅是企业选择债权融资方式的主要影响因素之一,其他因素还包括企业信用质量、信息不对称、违约可能性、融资期限等因素。企业信用质量主要是以信用评级作为主要标识,实证研究表明,高信用等级的企业倾向于发行债券融资,中等信用等级的企业进行银行贷款,低等级则通过其他渠道融资。信息不对称方面,由于债务人和债权人信息不对称将影响相关决策,债券等公开融资渠道对于信息披露程度要求高,而其他渠道则对信息披露要求程度,这也就意味着具有较高信息不对称成本的企业将会有限选择非公开融资方式。违约可能性方面,如果未来债务偿还存在较大不确定性,非公开债务融资协商成本较低,企业更可能选择非公开债务融资方式,否则企业更倾向于选择公开债券融资方式。债务期限方面,债务融资期限相对信贷期限要长,对于较长期限的融资需求更适合在债券市场融资,而部分短期融资需求则可能通过银行贷款解决。

  2017年,随着货币市场和债券市场的流动性收紧和波动性加大,债券融资成本明显上升,5年期AAA中票收益率已经超过了5年以上贷款基准利率,市场投资者普遍认为企业将会由债券融资转向银行贷款,这种结论可能忽视了其他因素对于企业债券融资决策的影响。虽然融资成本并不是决定企业选择债权融资方式的唯一因素,然而融资成本可能是最直接容易比较的。从历史趋势看,2014年1月3年和5年AAA级企业债收益率曾较接近3-5年贷款基准利率,与该时期相对应的是2014年1月新增贷款增速走高而债券融资的增速则走低,似乎符合两种融资渠道成本相接近时的替代效应,然而考虑到信贷审批的时间长度以及二者转换时间,很难在这么短的时期内就快速显现,也可能其他特殊因素导致二者分化。从贷款融资和债券融资增速的走势看,二者走势非常接近,历史上相背离的情况非常少,多发生在1月份的信贷投放特殊时点,仍不足以证明二者之间具有显著的替代关系。为了进一步验证贷款融资和债券融资之间的关系,本文基于贷款作为因变量,债券发行量、贷款与债券收益率利差作为自变量的回归方程式,结果显示,债券发行量的回归系数为正,说明长期看债券和贷款主要是互补关系,而非替代关系,这可能在于,我国仍是以贷款为主的融资体系,债券尚难以对于银行贷款形成较强的取代优势,未来仍需要加强债券市场,尤其是企业债券市场的发展力度。

  同时,考虑企业信贷需求在不同融资渠道重新分配的过程中,还需要关注:一是债券融资市场波动性可能持续的时间,如果债券市场企业融资能力收缩是一个较为持久的过程,那么企业将会逐步寻求其他渠道满足融资需求,如果企业预期债券市场波动是一个短期事件,那么企业可能继续坚持债券融资,从当前看此次债券市场波动可能持续至2017年底;二是企业融资需求紧迫性,企业融资时间要求越紧迫,在债券市场融资受阻后,将会较快转移到其他融资渠道;三是其他融资渠道供给与融资需求的匹配性,实际上,客户并不是很容易在不容融资渠道随意切换的,正如前文所说,不同信用质量的企业可能对应了不同融资渠道,形成相互匹配的格局。四是后续发债企业融资渠道转换,由于发债主体相对较优质,更易于获得银行贷款,在银行贷款总量有限以及偏好仍审慎的情况下,部分原来可在银行获得贷款的企业,可能加剧了部分低信用资质企业的融资困难程度。

  总体看,部分债券融资将会重新选择融资渠道,然而受限于现有监管政策、金融机构去杠杆环境以及未来不确定性所带来的金融机构风险偏好下降,银行大规模增大新增信贷规模并不可行,而是通过在考虑从债券融资向银行信贷融资转移客户基础上,实现既有信贷资源重新分配,部分低信用质量客户融资难程度会上升,银行信贷质量有优化趋势,然而在与优质客户的定价空间上也会有所受限。

  短期,信用债仍可能有调整需求,主要是基于监管风暴持续,金融机构去杠杆延续,新增信用债投资需求不足,而且下半年委外到期后,部分委外存在不续期的问题,出现部分抛售压力;企业债券融资难度上升,社会流动性收紧,其他融资渠道难以有效跟进,企业偿债压力增大,信用风险有可能部分暴露;宏观经济存在下行压力,去产能引发的大宗商品上涨行情已不可持续,企业经营业绩增速放缓,短期景气度有可能下降。近期展望看,信用利差有可能继续小幅走高,并维持高位震荡,投资价值尚未完全显现,建议密切关注高杠杆、短期债务占比高的企业后续债务融资情况配置高评级信用债券以及行业景气度较高的行业企业信用债券。

  “增信”即“信用增级”,是指通过对特定金融产品结构进行设计和协议安排,确保债务人按时支付债务本息,以提高金融产品的质量和安全性。作为金融服务的一种,增信可以起到降低信用风险、提升信用等级的作用。信用增级的过程,简要描述即为通过对产品进行风险结构重组来提升信用等级,改变以信用主体的原始信用[1]作为发债支撑的模式,以最大限度地降低原有信用因素中的不确定成分[2]。根据信用增级服务提供来源的不同,信用增级一般可分为内部信用增级和外部信用增级。内部增信的基本原理主要是通过在发债环节对企业资产池或不同层次交易风险进行配置和设计的方式提升信用,是依靠资产池自身为信用风险的防范提供保证,主要有优先级和次级结构分级、超额抵押、追索权和回购条款、担保投资基金等表现形式。外部信用增级则通常为第三方信用担保,主要由发行人、服务商、委托人等以外的第三方机构提供防范信用损失的保证,以提高债券信用等级。

  资产证券化产品作为债券中的一种,可以使用的内部信用增级措施主要有优先与次级结构分级、现金流超额覆盖、超额抵押、超额利差、保证金/现金储备账户等,外部信用增级措施主要有差额支付承诺、流动性支持、第三方回购承诺、第三方担保等。较为新兴的外部信用增级措施还有保险、信用违约互换。

  优先与次级结构是指将资产池分成两个种类,即优先级(或称为高级债券)和次级部分(或称为次级债券),或将资产池在上述两个种类的基础上细分成更多的种类,在优先级内部或次级内部拆分出更多的分级部分,每个分级部分会有不同的评级并承担不同的信用风险损失。证券化资产池产生的现金流会根据分级情况的不同,按照预先约定的分配规则及顺序对不同级别部分的债券予以本息的偿付。

  除上述的拆分方式外,在MBS(抵押支持证券,MORTGAGE-BACKED SECURITIES)中还会将抵押贷款包括的本金和利息部分单独拆分进行出售。

  实例:在“海印股份信托受益权专项资产管理计划说明书”中,“优先级资产支持证券”指“代表优先于次级资产支持证券获得专项计划利益分配之权利的资产支持证券”;“次级资产支持证券”指“代表劣后于优先级资产支持证券获得专项计划利益分配之权利的资产支持证券”。

  针对优先级支持证券海印1、海印2、海印3、海印4和海印5 的预期年收益率分别为6.8%、7.45%、7.8%、8.05%和8.38%,次级支持证券不设预期年收益率。通常针对优先级支持证券,由信用评级机构综合专项计划的基础资产情况、交易结构安排、信用增级措施等因素,评估有关风险,给予较高的信用评级,通常对次级支持证券不予评级。次级支持证券多为原始权益人或原始权益人关联公司认购,并约定在专项计划存续期间不得转让。

  经过上述优先级与次级结构的设计,起到对较高档次证券的信用支持作用,次级资产支持证券由原始权益人或关联人持有,承担资产池的第一损失,优先级资产支持证券获得来自于较低档次证券的信用提升,从而起到信用增级的效果。

  基础资产池能够产生的现金流总额超额覆盖资产支持证券的本金和利息。一般用超额覆盖倍数来描述增信的强度,超额覆盖倍数或超额覆盖比例是指资产池本金余额超出资产支持证券中优先级资产支持证券本金金额的比例。基础资产产生的未来现金流大于需要支付给资产支持证券投资者的本息,从而增加本息偿付的安全系数。

  实例1:在“江苏金茂融资租赁有限公司-金茂一期资产支持专项计划”中,基础资产所产生的未来现金流大于需要支付给投资者的本金。保留超额现金为日后对投资者的本息偿付增加安全系数,次级资产支持证券分配完该期应付的税费和优先级资产支持证券预期支付额后,分配剩余余额。基础资产未来现金流对优先级资产支持证券A1-A3的覆盖倍数为1.12、1.26、2.09,对本金和预期收益保障倍数分别为1.08、1.23、2.05。由此,当专项计划发生损失时,基础资产现金流超覆盖的部分能够为优先级资产专项计划证券的投资人提供风险缓冲,一定程度减少优先级资产专项计划证券投资者的损失。

  实例2:在远东三期专项资产管理计划中,初始入池基础资产未偿本金共计250285.43万元,资产支持证券(优先级资产支持证券及次级资产支持证券)发行规模共计241891.50万元。基础资产计划回收现金流本金合计是该期发行证券规模的1.03倍,超出的8393.93万元本金对资产支持证券的偿付形成一定超额覆盖,从而进一步降低了优先级资产支持证券的信用风险。

  基础资产池中的资产价值大于发行的资产支持证券的价值,多于的部分用来作为超额抵押,为该资产证券化资产进行信用增级。在设置有超额抵押的资产支持证券中,如果资产支持证券未来的现金流出现问题,最先承受风险损失的是超额抵押部分,从而起到为资产支持证券提供风险缓冲的作业,以保护投资人的原收益。部分证券化产品会约定在证券偿还期间,抵押资产价值下降到预先设定的某一规模时,发行人必须增加抵押资产从而恢复超额抵押状态。

  实例:梅赛德斯-奔驰汽车金融公司发行的“速利银丰中国2016年第一期汽车贷款支持证券”就约定每个支付日的目标超额抵押金额为初始起算日的变动后资产池余额的10.77%。一般超额抵押也多用于债权类基础资产,包括各类应收款、租赁租金债权、银行信贷债权等。[4]

  超额抵押与超额现金流覆盖在实际操作经常组合使用。两者通常较为相似,从基础原理上来讲,都是通过折价购买基础资产的方式,使实际需要支付给优先级资产支持证券持有人的现金流能够得到有效补充,以降低未来现金流出现不能足额支付证券本息的风险。

  基础资产池现行加权平均利率与优先级资产支持证券预计平均票面利率之间存在一定的超额利差,为优先级资产支持证券提供了一定的信用支持。采用超额利差增信的资产证券化产品会建立相应的利差账户,在产生超额利差时会将相应的现金流存入该账户,当发生违约事件时可通过该账户中的资金对投资者提供一定的风险损失保护。

  超额利差增信效果主要取决于入池资产的利率水平,例如个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品,一般没有超额利差保护,而小贷公司或租赁公司发行的资产证券化产品利差保护相对较高。在信贷资产证券化和小贷公司证券化产品中多会使用超额利差此种增信方式。

  实例:在“世联小贷一期资产支持专项计划”中,规定专项计划的超额利差的增信方式为“买卖初始基础资产确定交易对价时,对批发类贷款和先息后本型零售类贷款按15%折现率对未偿本金余额进行折现购买。而对非先息后本型零售类贷款按10%折现率对未偿本金余额进行折现购买,其加权平均年利率在15%上下。另外,在循环购买时,根据基础资产合同标准的约定,资产池项下非先息后本型零售类贷款加权平均不低于12%。因此,相对于折现后未偿本金余额而言,资产池加权平均收益率与优先级资产支持证券预计平均票面利率之间存在一定的超额利差,为优先级资产支持证券提供了一定的信用支持。”

  超额利差的增信方式较为适用于既有较为固定利息率的基础资产,针对未来收益权,仅可以根据历史收益率预估未来现金流的基础资产,一是存在历史收益率无法准确预估的问题,二是较难确认差额利差的增信效果,因此在以未来收益权作为证券化基础资产的专项计划中很难见到此种增信方式。

  保证金/现金储备账户实际是一种准备金机制,这种增信方式与超额抵押十分相似,但是超额抵押主要是以债权类资产作为抵押,但储备账户则是以现金作为抵押。现金的超额担保可以向投资者提供保护使证券化资产有稳定的现金流以达到定期支付保护。对于现金抵押账户管理,采用高信用等级的机构银行存款的形式。[5]如果出现违约或信用风险,则可以从现金抵押账户中的资产来弥补损失,从而对投资者形成流动性保护。

  从2016年发行产品情况看,信贷资产证券化产品中汽车金融公司发行的产品和地方公积金中心发行的产品使用储备账户情况较多。[6]

  差额支付承诺人(通常为基础资产原始权益人或其关联第三方)向资产支持计划管理人出具《差额支付承诺函》承诺,在资产支持专项计划存续期间,每一期基础资产预期收益分配前的资金确认日,如资产支持计划资金不足以依据资产支持专项计划标准条款支付优先级资产支持证券的各期预期收益及本金的,由差额支付承诺人按要求将该期资产支持证券的利息、本金和其他资金余额差额足额支付至专项计划的账户中。差额支付承诺其实是由差额支付承诺人提供的担保。如果差额支付承诺人为原始权益人,则在一定程度降低了资产“真实出售”的实际效力。

  实例1:在“世联小贷一期资产专项计划”中,“在每个托管人核算日(T-11日),托管人对专项计划账户进行核算,若专项计划账户当期收到的款项不足以支付该期优先级产品本息,则管理人将在差额支付启动日(T-7日)向世联行发出《差额支付通知书》,世联行应按约定在差额支付划款日(T-6日)予以补足。”

  实例2:“招商创融-金科物业资产支持专项计划”中,差额支付承诺函的主要内容为“差额支付承诺人不可撤销及无条件地向计划管理人承诺,若资金归集账户内资金不足以清偿当期贷款本息的,则差额承诺人就资金归集账户与当期贷款本息的差额部分,承诺不可撤销地差额补足义务。”同时承诺“除资产管理合同另有明确约定外,差额支付人承诺按差额支付承诺函支付的差额支付款项不得要求资产支持证券持有人或计划管理人偿还”且“如果差额支付承诺人不履行承诺函项下的差额支付义务,则同意计划管理人代表持有人向差额支付承诺人进行追偿”。

  差额支付承诺是差额支付承诺人对资产支持计划资产不足偿付证券持有人本息时的一种差额补足义务。差额补足作为一种商业交易安排在实践中被大量运用。但差额补足并不是一项法定的担保类型,其目的在于保障主权利人和主义务人之间的权利义务关系,当主义务人未按约定履行义务时,由第三人按照约定履行差额补足义务。差额补足法律关系主要涉及三方主体,即差额补足义务人、主权利人、主义务人。

  裁判案例:北京市二中院(2014)二中民(商)初字第11032号

  “涉案《合作框架协议》及《资金信托合同》均约定,金谷信托公司有权自行决定本期信托计划期限顺延;顺延期间由担保公司履行承诺先行偿付贷款本息,若优先级信托本益及应付未付的信托费用(含信托报酬)仍未得到足额支付,由次级投资人(即浙江优选公司)承担差额补足义务。”

  回购承诺是指由原始权益人针对资产支持计划提供的一种外部增信。触发回购条款的事项应在产品成立之前进行约定,并写入至标准条款中,回购可以针对基础资产池中单一的基础资产,可以针对资产支持证券整体。

  实例“南山租赁二期资产支持专项计划”中,规定“原始权益人出具《关于南山租赁二期资产支持专项计划基础资产回购之承诺函》,原始权益人承诺:1、专项计划设立后,当专项计划基础资产的承租人未能按时支付租金收益,或出现技术性逾期且单次逾期天数在30天以上时,本公司将向计划管理人回购该部分逾期的专项计划基础资产;2、专项计划设立……”

  流动性支持是在资产支持计划资金不能足额偿付优先级支持证券本息时,流动性支持人有义务向优先级支持证券持有人提供补足支付,以确保优先级支持证券的收益更为稳定和安全。在资产证券化产品中,流动性支持主要是针对不同时期基础资产现金流可能出现的回收不稳定情况,从而对优先级投资者形成一定的保护。

  实例“南山租赁二期资产支持专项计划”,南山集团为南山租赁差额补足和回购款提供流动性支持,“在启动原始权益人南山租赁差额补足义务或回购事项情况下,若南山租赁该期间存在差额支付或回购款资金缺口,则由南山集团对南山租赁提供流动性支持,从而满足南山租赁差额支付或回购资金需求。”

  第三方担保(含第三方抵、质押及第三方信用担保)是最为传统的信用增级方式,由第三方机构(通常是原始权益人的关联人或外部担保公司、专业的信用增进公司)对资产支持计划发行的证券进行信用担保、第三方抵押或质押担保。第三方担保既可以用于全部资产证券化产品,也可用于其中的部分级别(如优先级或中间级,或两者)的证券。

  实例1“南山租赁二期资产支持专项计划”,南山集团为该专项计划在每一个兑付日按时足额向资产支持证券持有人偿付本金及预期收益提供无限连带责任担保。

  实例2“海印股份信托收益权专项资产管理计划”中,海印股份以其旗下运营管理的14个商业物业的整租合同项下的特定期间商业物业经营应收账款为本次信托贷款提供质押担保。海印股份控股股东海印集团提供不可撤销的连带责任保证担保。

  信用证是第三方对证券化资产的一个明确额度的信用支持。通常的做法是银行以信用证的方式发出保证,承诺在满足合同规定的条件下,提供无条件的偿付。由于信用证是承诺发信人无法支付本息的条件下银行无条件偿付,和保险较为相似,银行也是根据证券化资产的质量和对其未来现金流的预测得出银行要为其承担的风险大小来制定信用证的收费标准。

  违约互换的买方将定期向违约互换的卖方支付一定费用(成为信用违约互换点差),一旦出现信用事件,如证券化资金的未来现金流出现问题,违约互换购买方将有权从违约互换的卖方那里得到证券全额的本金和利息。

  在证券化产品资产投保后,保险公司要为其未来偿付给投资人的本金和利息提供相应的担保。

  根据对上述内部信用增级措施及外部信用增级措施的分析,信用增级措施应适用如下法律的相关规定。

  无论资产支持证券持有人与发行人签订的相关专项计划文件中约定资产支持专项计划采用何种增信措施,上述文件均属于“平等主体的自然人、法人、其他组织之间设立、变更、终止民事权利义务关系的协议”,其法律适用的核心即为合同法,遵循平等、自愿的原则。

  优先级与次级的结构化设计,属于在专项计划文件中约定收益与所承担的风险成正比;通过约定各级资产支持证券承担的风险与获得的收益等要素,同时在认购协议中向各级投资者揭示相应的投资风险,上述条款的设计均应适用《合同法》及其相关解释。超额利差、超额覆盖也均属于为降低投资风险,由原始权益人、专项支持证券持有人及管理人就相关事宜的平等、自愿的约定。

  根据前述对超额抵押这种措施的分析,超额抵押并不属于担保制度中规定的“抵押”,其并不履行抵押手续,适用的也是合同法,而非担保法。

  2.《证券法》、《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及资产证券化业务相关配套部门规章、规则、指引

  资产支持证券的发行作为债券的一种,其发行需适用《证券法》、《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及资产证券化业务相关配套部门规章、规则、指引及自律性文件的规定,包括证券公司、基金子公司发行资产支持证券化产品的各种管理性、技术性规定。

  3.《物权法》、《担保法》及其司法解释中关于物权担保、担保人制度的相关规定

  在外部增信措施中,针对第三方担保(含第三方抵、质押及第三方信用担保)此种增信措施,只要是符合担保成立条件的,均属于担保法规范的范畴,应当适用担保法及合同法。

  回购承诺属于原始权益人与管理人间就专项计划运行中基础资产变化做出的约定,适用合同法。

  流动性支持则易与差额支付相混淆,在每个专项计划的具体约定中差异较大,应结合具体情况进行具体判断。

  差额支付承诺的法律关系判断情况最为复杂。关于差额支付关系是否适用担保法,应根据不同情况予以判断,如差额支付承诺已经具备担保法律规定的担保构成要件,应适用担保法的规定,否则应适用合同法的相关规定。

  除上述提及的法律适用问题外,担保公司及信用增进公司还需遵守其行业规定及相应的自律规则的规定。

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  越南的投资公司 VinaCapital 正式启动了风险基金 VinaCapital Ventures,投资额为1亿美元。VinaCapital 的风险投资基金将专注于越南的初创企业。该公司的核心愿景是帮助这些初创企业建立地区性业务,并与工程师、科学家和创新者合作,开发能够解决关键行业痛点的市场化或“颠覆性”解决方案。

  其实这是一种强有力的保障措施。担保公司的资金链脆弱,可以说是业内不争的事实。除了拥有银行、政府背后支持的大担保公司以外,所有小担保公司都有这样的共同问题。因此,在综合考虑融资担保公司担保的债权的违约率等基础上,设定了1:10的杠杆率上限。

  由于各大金融机构抗风险的能力不同、资本充足率不同等多种原因,所以国家对于不同的金融机构的杠杆率的规定不同,因此,这些机构对于金融杠杆的使用也就千差万别。

  老师们用“作家”称呼孙老师,半是朋友间的戏谑,半是真诚的称赞。

  受融资杠杆限制,资金紧缺是小贷公司普遍面临的问题。为了突破融资限制,规避监管,获得更多的客户,目前不少小贷公司与P2P合作寻求新的融资渠道。

  孙国生后来没再考大学,他背上行囊,坐着马车去了县城,成功通过县城中学的招聘,成了一名教师。这时,村里的老人们又开朝儿孙们念叨:“多学学好,你看人家老孙家国生,现在都吃皇粮啦!”

  孙老师说,孙麦斯不光在北京买了房,还说要给他出书:“这臭小子就天天想着瞎花钱,我一老头子出书给谁看啊!”

  更何况,通过贷款让自己有多余的资金应付突如其来的风险,急用钱的时候不至于去高代价借钱,可以说是一举两得。

  但王丽却很敢“玩”,她给出的利息竟然高达30%至60%,换句话说,她的资金链如果不充足,很可能会瞬间断裂。因此,王丽必须得有“绝招”。为此,她绞尽脑汁编造经营黄金首饰买卖、加工贴牌金条发给南方客户赚取高额利润等谎言,从黄某等30余人处借款用于资金周转。

  投资市场变换莫测,网贷行业相对来说算是稳定的,任何投资产品都会有风险,在选择时只要根据自身资金情况进行合理资金配置,就会产生高收益低风险的效果。以上平台重点推荐极光金融,资产优良运营稳收益高,值得一试。

  爱钱进2014年上线,期间获得高榕资本一轮融资,风投系平台实力背景是有的。华夏银行资金存管,前不久取得和中吉担保的战略合作,引入第三方融资担保机构保障资金安全。爱钱进在宣传推广上比较舍得砸钱做广告,但是却不愿意提高平台利益,是用户负面舆论比较集中的点。平台的出借项目主要分两种:整存宝+和散标产品。个人信贷为主小额分散,整存宝+期限1-18个月,收益率在5.5%-9.5%之间,收益偏低。

  那么,居民贷款增长速度比较快,对消费的影响有多大?针对《中国联合商报》记者提出的上述问题,连平表示,首先从短期来看,居民部门住房按揭贷款增长和规模都比较明显的扩大,应该说对短期消费可能是会有些推动。因为居民购房之后,通常需要进行装修,包括购买家具、装潢材料、纺织品等,也可能买房之后还有购车的需求。所以从连带的拉动效应来看,应该说按揭贷款增长对短期消费的推动可能会产生一些积极作用。

  极光金融虽然没有微贷网知名度高,但也是一个投资性价比较高的平台。该平台有近3年运营经验,也算是一个比较成熟的团队。一直严守“信息中介”的平台定位,无半点逾距,积极上线银行存管,平台资金和用户资金隔离,没有自融风险。平台深知最大的风险在于资产端,所以对于项目审核风控把握没有半点马虎。极光金融采用线上线下结合方式,大数据交叉验证加上实地考察,验证信息真实、考核借款人还款能力、身份信息、收入证明、资金流动等情况,华夏彩票投注:因此极光金融的坏账率极低,至今没有逾期发生。

  上海财经大学范子英教授告诉第一财经,如果按照现有的普通住房标准来认定住房利息抵扣对象,那实际上享受抵扣的家庭比较少。因为早期买房达到普通住房标准的多数不是个税缴纳主体,而后期因为房价较高买房的年轻人是个税缴纳主体,但购房多数不符合普通住房标准。

  极光金融主要业务模式为个人信用贷和中小企业借贷,项目期限灵活收益高。产品包含“极稳贷”“极速贷”和“极赚贷”,1年投资收益率12%。